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医药每周谈||热点中的机会vs视野外的风景(2018.01.15-2018.01.21)_WE言堂_WE言堂_全景网

时间:2018-04-25 来源: 人气:0

  行业投资策略

  市场回顾:金融地产行情下的阶段性休整

  过去一周市场持续上行,作为权重板块的金融地产和部分周期类板块均有较好表现,包括医药在内的消费类板块走势偏弱(但医药走势略好于前期涨幅较大的食品饮料和家电板块),板块内个股表现差异性较大,热点不够突出。从A股的传统投资习惯而言,金融地产大幅上涨的同时,一般而言消费类板块很难走出极为强势的行情,医药板块投资的长期性也使得我们很难预测单周的板块涨跌。但如果从中期而言,我们依然维持对2018年医药板块相对乐观的基调,立足当下,我们认为至少医药板块还有两方面的机会――热点中的机会和视野外的风景。

  热点中的机会:把握资产价格与长期趋势的平衡

  1.1

  License-in:创新药热点中高性价比的选择

  从2017年中期的深度报告开始,我们明确看多创新药的投资机会已近半年,可以说在过去的半年中(尤其是10月份以来),创新药的相关标的已经受到了空前的关注,说其为“热点”一点也不夸张。

  但“热点”并不等于预期的高点,特别是对于估值尚处于合理区间、正在搭上创新药这班“列车”的企业而言。从2017年12月开始,我们在创新药领域的重点推荐逐步转向了License-in(品种授权引进)的投资机会(参见《再次强调License-in与消费升级的投资机会》)。

  随着中国加入ICH和对国际多中心临床试验数据的认可,未来创新药品种的供给量会明显增大,一方面是潜力品种众多的国外生物技术企业(特别是中小型研发企业),另一方面是在国内拥有完整销售和品种申报体系的中国公司,两者间品种的合作将是“一拍即合”的交易。

  而纵观国际市场,创新药领域的企业和品种并购也是常态(无论是Roche基于基因泰克的单抗,还是吉列德对于索非布韦的收购都成就了今日的巨型公司与品种),通过引进和自研获得新品种是创新药企业“两条腿”走路的必要条件,不可偏废,也并无“高下之分”。对于国内一部分拥有学术推广能力、销售团队覆盖广泛的大中型药企而言,通过收购或License-in,也会成为一条快速获取创新药品种不错的路径。

  在该领域,我们现价位建议关注华东医药(利润增速25%,PEG在1附近的糖尿病领域龙头,迈华替尼等自主研发品种和GLP-1的License-in品种都有较多看点),恩华药业(2018年PE30倍左右,处于历史估值底部的精麻龙头,二线品种医保放量+License-in品种研发持续推进)、丽珠集团(自主研发能力较强,账上现金充裕)等公司。

  这些公司虽然身处创新药的“热点”产业链中,但本身的估值合理、预期不高,是大家在热点中寻找“预期差”的理想选择。

  1.2

  消费升级:估值合理保持“热度”,让投资者分享EPS的成长

  与创新药一样,消费升级同样是价格管制较少,产品具有定价权的“好标的”,也是我们2018年“2+2”推荐组合中与创新药并列的主推领域。从此前近期投资者溢价参与爱尔眼科的增发,到美年健康、长春高新等标的再创新高就可以反映出投资者对这一领域的关注程度。

  与创新药相比,消费升级相关标的的估值分化并不显著(大多处在历史估值的中间或中间偏上水平,但仍处于合理区间,远未达到泡沫化的程度),因此是投资者分享EPS提升的良好标的。无论是云南白药、片仔癀这样的品牌中药、长春高新这样的处方药、还是爱尔眼科、美年健康、通策医疗这样的高端医疗服务,都是投资人2018年理想的buy-and-hold品种。其中部分产品具有独特性,具备持续提价能力的公司(如片仔癀)还有望成为白酒等其他非医药板块资金关注的标的。

  视野外的风景:值得等待的美丽

  与前述标的不同的是,除了那些“风口”上的领域(创新药、消费升级、一致性评价等),仍有不少投资者当下视野外的“风景”,从估值、业绩、行业地位角度而言具有相当的性价比,值得投资者密切关注。

  1.3

  中小创的细分龙头:部分品种已具备投资价值

  2017年白马牛市的行情让投资者对大市值龙头企业的关注度空前提高,而与此同时,中小创品种却有不少也连创新低。虽然从整体性的角度来看,中小创的估值依然较主板更高,其中大部分品种的性价比依然不够突出,但也不可否认,随着股价的调整,部分细分市场的龙头企业也正在进入合理的价格区间。

  在我们看来,医药领域“核心资产”的定义并不仅仅是“大”,而是“强”。在细分领域(特别是趋势向好的细分领域)拥有领导者地位的中小创公司也一样是“核心资产”。这其中既包括一些市场关注度较高的标的(如药店中的老百姓、益丰药房),更包括一些近期回调较多的药品生产领域和医疗器械领域的细分龙头企业(如安图生物、京新药业、羚锐制药)。

  虽然在当下大市值公司风头正劲的市场环境下我们无法预知其股价何时能够迎来拐点,但就其绝对估值(大部分PEG1,有些已经小于0.8)和行业地位(在各自细分领域具有明显优势)而言已经具有相当吸引力,对于追求绝对收益的中长线投资者而言,已经是较好的布局时点。

  1.4

  医药商业:等待底部的预期好转

  与中小创一样,医药商业也是2017年表现较为羸弱的一个细分领域。2017年下半年受到两票制调拨业务萎缩+部分地区二次议价的影响,部分企业的业绩并不尽如人意,近期的股价表现也不甚理想。

  但需要看到的是,随着2018年Q2开始的基数效应逐步显现(不少公司是从2017年Q2开始业绩增速出现下行的),以及二次议价+调拨萎缩的影响有所缩减,医药商业板块有望在2018年中期开始逐步改善。考虑到很多公司对应2018年的PE估值已经低于20倍或在20倍左右,我们建议投资者可以考虑在2018年初逐步开始布局业绩表现稳定的全国性和区域性分销领军企业(如九州通、柳州医药、国药一致、上海医药等),等待2018年中期行业政策影响缓解+业绩改善所带来的估值业绩双升机会。

  1.5

  本周推荐品种

  华东医药:低估值高成长的处方药白马,研发及外延具新看点

  片仔癀:温和放量+提价使得业绩高增长,渠道建设逐步改善

  云南白药:医药消费品白马标的,未来激励机制改善后业绩有望提升

  恩华药业:精神神经领域领军企业,二线产品放量+外延品种引入有亮点

  一周医药板块行情概述

  2.1

  医药板块行情概述

  本周大盘小幅上涨,医药生物板块小幅下跌。医药生物板块全周下跌1.68%,沪深300指数全周上涨1.43%。自2018年年初以来各细分子行业涨跌幅分化,其中医药板块涨幅暂时位于各个行业板块的中游水平(以中信行业指数计,2018年初以来医药板块指数上涨0.90%,跑输沪深300指数5.42个百分点,列29个一级子行业第16位)。

  2.2

  估值水平变化

  本周沪深300指数上涨1.43%,医药生物板块下跌1.68%,根据我们的统计,截至2018年1月21日,医药板块估值为36.80倍(TTM整体法,剔除负值),溢价率方面,医药板块对于沪深300的估值溢价率为143.13%,医药板块对于剔除银行后的全部A股溢价率为37.56%。近期大盘小幅上涨,医药生物板块相对沪深300溢价率呈震荡下行走势。我们假使2018年行业利润增长率为20%左右,则2018年整体估值水平在30倍左右。

  2.3

  个股涨跌幅

  本周医药生物板块下跌1.68%,部分事件催化型和成长型个股涨幅较好。在涨幅榜上,本周医药板块共77只个股上涨,其中华森制药、润都股份、海辰药业等个股涨幅居前。在跌幅榜上,本周医药板块215只个股下跌,其中新开源、千山药机、博济医药等个股跌幅居前。

  推荐组合

  1月份兴业医药稳健组合是:华东医药(低估值高成长的处方药白马,研发及外延具新看点)、片仔癀(温和放量+提价使得业绩高增长,渠道建设逐步改善)、云南白药(医药消费品白马标的,未来激励机制改善后业绩有望提升)、济川药业(内生增长温和提速,18年估值较低)

  1月份兴业医药进取组合是:长春高新(生物药领军企业,金赛药业业绩超预期)、爱尔眼科(医疗服务龙头企业,业绩增长超预期)、安图生物(化学发光龙头,18年业绩增长提速)、恩华药业(精神神经领域领军企业,二线产品丰富)

  港股每周更新

  4.1

  重大事件

  药明生物(2269.HK):公司采纳受限制股份奖励计划,授出的相关受限制股份总数合共不超出公司于采纳日期的已发行股本3%(即34,953,032股)。同时,公司批准授出3,122,240股受限制股份予公司259名雇员。

  山东新华制药(0719.HK):公司公布2017年业绩预告,预计2017年实现盈利1.84-2.44亿元,同比增长50%-100%。

  上海医药(2607.HK):公司以每股H股20.43港元配售153,178,784股新H股,分别占公司扩大后已发行H股及全部已发行股本约16.67%和5.39%。配售所得款项净额(扣减所有相关成本及费用,包括佣金及律师费用)最多约为31.17亿港元,拟用于公司工业制造和分销业务拓展及补充运营资金。

  每周报告统计

  本周兴业证券医药小组共撰写报告2篇。

  相关企业盈利预测及评级

  下表为兴业证券医药组关注的A股上市公司,及其盈利预测。

  (本文来源微信公众号:兴业医药健康)
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